兴业证券王涵：政策利好提升风险偏好股债都有望受益

　 事件： 2019年9月6日，中国人民银行决定于2019年9月16日全面下调金融机构存款准备金率0.5个百分点(不含财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司)； 并额外对仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点，于10月15日和11月15日分两次实施到位，每次下调0.5个百分点。 我们对此的看法如下：

　 全面降准和定向降准相结合，逆周期调节力度有所加大。 近期，国外形势不确定性增高、国内经济下行压力加大，本次降准实际上是对金稳会第七次会议“加大宏观经济政策的逆周期调节力度 ”和9月4日国常会“加快落实降低实际利率水平的措施”的具体落实。中国人民银行有关负责人表示，此次降准释放长期资金约9000亿元，其中全面降准释放资金约8000亿元，定向降准释放资金约1000亿元。

　 货币政策适度宽松，着力点在于降低实体经济融资成本。 考虑到当前中国债务率已经偏高，付息压力不断上升，“利差型”金融机构实际上进一步面临着“资产荒”的压力，当前货币政策的适时宽松，主要着力点可能更多在于从供给侧降低实体经济融资成本，加大对小微、民营企业的支持力度，和其他政策形成合力刺激有效需求。结合近期LPR形成机制的改革，“下大力气疏通货币政策传导 ”往后看，9月9日与17日分别有1765亿和2650亿MLF到期，很有可能还将见到MLF操作利率下调，从而引导LPR下行。

　 资产配置： 政策利好提升风险偏好，股债都有望受益。 本次降准、国常会在财政政策的部署和金稳委对资本市场改革的着重强调，都体现了政策红利的持续释放。 股市方面， “核心资产”以及有核心竞争力的科技、服务类企业，会在货币政策宽松、资本市场改革中进一步受益。 债市方面， 开放背景下，拥有价格优势的利率债有望继续收益。由于海外央行此前转松，当前债券的期限利差实际上已经被压到较低水平。本次“普遍降准”与“定向降准 ”相结合，打开了货币政策的空间，短端资金价格有望继续下行。

（文章来源：王涵论宏观）

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