伊力特600

没有最低，只有更低 ，基金抱团逐渐瓦解后白酒股的“底”到底在哪儿？

各路机构猜底已经有很多次
，每次都猜不中。一说就是调整到位，估值合理 ，价值凸现 。但很快就被市场打脸
，每次奋勇抄底都毫无意义，“接血 ”反而血流一地
。

3月19日白酒股再度全线走弱 ，洋河股份（002304.SZ）跌4.45%，金徽酒（603919.SH）跌4.16%
，五粮液（000858.SZ）跌逾3.55%。“股王
”贵州茅台（600519.SH）也跌2.88%，收报2010元 ，再度逼近2000元大关
，接下来还能守得住吗？

白酒股不香了？

龙头股业绩仍稳定

春节后A股市场风格突变，前期资金抱团的白酒板块连续遭遇惨烈大跌 ，中途虽有小幅反弹
，但过不了几天就以更大的跌幅还了回去 。截至3月19日收盘，多只白酒股已经创下此轮调整新低或者接近新低
。有投资者吐槽： “只想抄个白酒的底 ，反被白酒抄了家。”

白酒股再度全线走弱

以二锅头闻名的顺鑫农业（000860.SZ）3月19日跌2.75%
，收报44.83元，创下今年以来股价新低 ，股价已较年初的高峰大幅下挫42.3%
，年初至今则下跌38.2% 。而古井贡酒（000596.SZ）、水井坊（600779.SH） 、口子窖（603589.SH）
、老白干酒（600559.SH）等也接近此轮调整以来的股价新低。

集万千宠爱于一身的白酒股，如今不香了吗？ 从龙头酒企的业绩来看还算得上“真香 ” ，目前各家酒企均已披露2020年业绩预告，第一、二梯队的业绩非常稳定
，且增速明显
。

贵州茅台预计2020年实现营收977亿元左右，实现净利润455亿元左右 ，同比增长均在10%左右；五粮液预计2020年实现营收572亿元
，实现净利润199亿元，同比增长均在14%左右。

白酒第二梯队的泸州老窖 、山西汾酒（600809.SH）业绩长还更加乐观 ，泸州老窖预计2020年实现净利润55.7亿元至60.35亿元
，同比增长20%至30%；山西汾酒预计2020年实现净利润29.5亿元至32.4亿元，同比增长41.56%至55.47% 。

不过第二梯队中的洋河股份业绩略显颓势 ，预计2020年实现营收211.25亿元
，同比下降8.65%；实现净利润74.77亿元，同比增长1.27%
。整体上看 ，洋河股份营收下滑明显
，还创下了最近7年来的最大降幅，但净利润仍实现了小幅增长。

分化严重

三四线酒企难言乐观

在龙头酒企之外 ，大量三四线白酒业绩纷纷下滑，所谓的成长性更是无从谈起
，如皇台酒业（000995.SZ）
、金种子酒（600199.SH）就是其中的典型 。

皇台酒业位于甘肃武威，曾是西北地区最大的白酒生产商 ，因连年亏损后被暂停上市一年多
。后来皇台酒业引入甘肃盛达集团实施战略重组
，盛达集团另有上市公司盛达资源（000603.SZ）。到去年12月16日，皇台酒业恢复上市 ，当天暴涨三倍多
，股价从停牌前的7.47元，直接变成31元 。接下来几天继续上涨 ，最高达到37.50元的高位
，较停牌之前暴涨4倍多
。

皇台酒业本轮调整下跌最多

然而皇台酒业股价暴涨的背后，其业绩并没有任何改善。 公司预计2020年实现净利润2200万元至3200万元 ，同比下降53%–67.7%；扣非后的净利润甚至仅有600万元至900万元 。如此业绩表现令人失望
，股价在爆炒之后也迅速冷却，截至3月19日收盘价为17.52元 ，较年前的高峰大幅下挫53.28%，惨遭腰斩
，不幸成为本轮调整中下跌最多的白酒股
。

金种子酒位于安徽阜阳，曾经也是徽酒中的代表。虽然公司预计2020年业绩有所增长 ，预计实现净利润约6500万元至8500万元 。但红星资本局仔细研究后发现
， 其盈利主要依靠收到土地征收补偿款约2.16亿元，和经营生产并无关系 。扣除“卖地
”这种非经常性损益事项后 ，预计净利润继续亏损9700万元至1.17亿元
。这样的业绩真相确实有些残酷
，其股价在本轮调整中回撤也高达46.25%。

再比如河北衡水的老白干酒，目前仍未发布2020年业绩预告 ，但前三季度实现营收24.97亿元
，同比下滑11.51%，净利润2.33亿元 ，同比下滑14.12% 。口子窖同样业绩疲软
，2020年前三季度实现营收约26.87亿元，同比下降22.47%；净利润约8.64亿元 ，同比下降33.35%
。伊力特（600197.SH）2020年前三季度实现营收11.6亿元，同比下降23.34%；实现净利润2.02亿元
，同比下降33.05%。

从上述三四线白酒的业绩情况看，2020年前三季度均遭遇了罕见的双位数下滑 ，这样的业绩正不断刷新市场的认知
，股价纷纷与业绩严重背离，让投资者大跌眼镜 。

其实如果有幸去商超逛逛 ，大量三四线白酒也要刷新我们的认知
。各种价格低廉的杂牌白酒在货架上堆成了山
，即使打堆甩卖，也没几个顾客愿意掏钱买单。

后市存分歧

有机构继续看跌白酒

眼下白酒股表现持续低迷 ，虽然多数机构认为白酒板块进入超跌状态
，已经调整到位，然而市场偏不认 ，还要继续跌给你看
，对于投资者来说，更是不敢轻言乐观 。

今年2月底 ，当白酒板块指数从高位下跌20%且未反弹时，红星资本局即发出进入“技术性熊市”的警示
，白酒股的盛宴可能结束了
。此时众多机构还在轮番唱多白酒股，认为还可以抄底。“券商一哥 ”中信证券（600030.SH）甚至公开喊出茅台目标价3000元 ，引发市场哗然
，结果现在连2000元都快守不住了 。

有券商分析人士表示，股市通常把指数下跌20%叫做“牛熊分界线” ，如果跌破20%并且没有拉回来
，说明熊势趋势确认，还会进一步下跌更多
。 同时 ，白酒板块指数连续击穿60日、120日均线后
，且再未成功站上均线，后市仍将继续看跌。目前白酒股整体上依然高处不胜寒 ，所谓“抄底
”的想法并不现实 。

天风证券认为
，白酒板块近期回调明显，这波调整的前因是春节前市场预期较满 ，板块大涨，估值位于高位
，春节后市场对货币政策偏紧的预期，通胀的调整等宏观面的担心 ，带来资金 、情绪面的连锁反应
，白酒板块急跌。

东兴证券食品饮料团队发表研报表示，近期白酒板块出现较大回调 ，基本面并未发生大的变化
，但是市场对于估值分歧较大，主要是美债利率走高、国内流动性紧缩的影响
。该机构认为 ，当前白酒板块估值在30-40倍为合理估值水平
，即板块整体还有10%-30%的下跌空间。

华创证券研究所所长
、知名白酒行业分析师董广阳表示，白酒板块节后自高位回调已达30%左右 ，白酒板块今年并不是基本面的问题
，更多则是以合适的价格买入的问题 。由于资金行为难以判断短期低点，不过若板块继续回调 ，则越回落越值得买入
。

董广阳还建议，考虑在流动性收紧预期、及与其他行业的横向估值对比
，白酒板块估值再度扩张已不具持续性，建议降低全年预期收益率。

编辑 邓凌瑶

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